EBITDA: hva det betyr, hvordan det beregnes og hvor det svikter

EBITDA er et av de mest brukte tallene i kvartalsrapporter og analyser. Forkortelsen står for «earnings before interest, taxes, depreciation and amortization», på norsk driftsresultat før av- og nedskrivninger.

Tallet viser hvor mye selskapet tjener på selve driften, før kostnader til lån, skatt og slit på eiendeler er trukket fra. Det gjør det nyttig for å sammenligne selskaper, men også lett å misbruke.

Her forklarer vi hvordan EBITDA beregnes, hvordan det brukes i nøkkeltall som EBITDA-margin og EV/EBITDA, og hvilke svakheter du bør kjenne til.

Hva betyr bokstavene?

Kort sagt: EBITDA er resultatet før finanskostnader, skatt og av- og nedskrivninger. Det er et mål på driftens inntjening, uavhengig av hvordan selskapet er finansiert og hvor mye det har investert tidligere.

Slik regner du ut EBITDA

Det finnes to vanlige måter, som gir samme svar.

Ovenfra: Ta driftsinntektene og trekk fra alle driftskostnader unntatt av- og nedskrivninger.

Nedenfra: Ta driftsresultatet (EBIT) og legg til av- og nedskrivningene.

Et regneeksempel

Selskapet har en EBITDA på 200 millioner kroner, men sitter igjen med et årsresultat på 78 millioner. Forskjellen er kostnader som er høyst reelle, selv om de ikke vises i EBITDA.

EBITDA-margin

EBITDA-marginen er EBITDA delt på driftsinntektene. I eksemplet blir det 200 delt på 1 000, altså 20 prosent.

Marginen viser hvor mye av hver krone i inntekt som blir igjen fra driften. Den er nyttig for å følge et selskap over tid, og for å sammenligne selskaper i samme bransje. Stigende margin kan bety bedre priser eller mer effektiv drift.

Marginer varierer kraftig mellom bransjer. En dagligvarekjede har typisk lave marginer og stort volum, mens et programvareselskap kan ha svært høye marginer. Sammenlign derfor helst selskaper som driver med det samme.

EV/EBITDA: et vanlig verdsettelsestall

EV/EBITDA sammenligner hva hele selskapet koster med hvor mye driften tjener.

EV står for «enterprise value», selskapsverdien. Den er markedsverdien av aksjene pluss netto rentebærende gjeld. Tanken er at en som kjøper hele selskapet, også overtar gjelden, men får kontantene.

Har selskapet i eksemplet en markedsverdi på 1 400 millioner og netto gjeld på 200 millioner, blir EV 1 600 millioner. EV/EBITDA blir 1 600 delt på 200, altså 8.

Et lavt tall kan bety at selskapet er billig priset, men også at markedet venter fallende inntjening. Et høyt tall kan bety høye forventninger til vekst. Tallet gir mest mening sammenlignet med lignende selskaper og med selskapets egen historikk.

Fordelen med EV/EBITDA framfor P/E er at det tar hensyn til gjeld. To selskaper med samme P/E kan ha svært ulik gjeld, og dermed svært ulik risiko.

Netto gjeld delt på EBITDA

Banker og analytikere bruker ofte netto rentebærende gjeld delt på EBITDA for å vurdere hvor tungt et selskap er belånt. Tallet sier omtrent hvor mange år med dagens EBITDA det ville tatt å betale ned gjelden.

Hva som regnes som høyt, varierer mellom bransjer. For utbyttebetalende selskaper er dette ett av tallene som viser om utbyttet tåler dårligere tider. Les mer i artikkelen om utbytteaksjer.

Hvorfor EBITDA kan villede

EBITDA er populært fordi det er enkelt og sammenlignbart. Men nettopp det at tallet utelater kostnader, gjør det lett å pynte på.

Investeringer forsvinner. Avskrivninger er regnskapets måte å fordele kostnaden ved maskiner, skip og bygg over levetiden. Et selskap som må investere tungt hvert år for å holde driften i gang, kan ha høy EBITDA og likevel lite penger igjen.

Arbeidskapital teller ikke. Øker selskapet salget på kreditt, eller bygger det opp lager, binder det penger som ikke vises i EBITDA.

Renter og skatt er ekte kostnader. For et selskap med mye gjeld kan rentene spise store deler av driftsresultatet.

Justert EBITDA. Mange selskaper oppgir en «justert» EBITDA der engangskostnader er holdt utenfor. Det kan gi et mer rettvisende bilde, men kan også brukes til å fjerne kostnader som strengt tatt kommer igjen. Les alltid hva som er justert.

Leieavtaler. Etter regnskapsstandarden IFRS 16 føres de fleste leiekostnader ikke lenger som driftskostnader, men som avskrivninger og renter. EBITDA ble dermed høyere for mange selskaper, uten at driften endret seg. Sammenligner du tall fra før og etter 2019, eller mellom selskaper med ulike regnskapsregler, må du ta hensyn til dette.

Kontantstrøm som kontroll

En god vane er å sammenligne EBITDA med kontantstrømmen fra driften og investeringene i kontantstrømoppstillingen. Er EBITDA høy år etter år, mens den frie kontantstrømmen er svak, bør du finne ut hvorfor.

Ofte er forklaringen store investeringsbehov eller penger som bindes i arbeidskapital. Det betyr ikke at selskapet er dårlig, men at EBITDA alene gir et for rosenrødt bilde.

Hvor finner du EBITDA?

Børsnoterte selskaper oppgir som regel EBITDA i kvartalsrapportene, ofte allerede på første side. Rapportene publiseres som børsmeldinger. Hvordan du finner og leser dem, forklarer vi i artikkelen om børsmeldinger.

På aksjesidene her på nettstedet vises EBITDA sammen med andre nøkkeltall. Vær oppmerksom på at regnskapstall som omsetning og EBITDA vises i selskapets rapporteringsvaluta. Mange selskaper på Oslo Børs rapporterer i amerikanske dollar, mens aksjekursen er i kroner.

EBITDA blant de andre nøkkeltallene

EBITDA sier noe om driften, men ingenting om hva aksjen koster eller hvor mye som tilfaller aksjonærene. Det bør derfor brukes sammen med andre tall, som P/E, resultat per aksje og direkteavkastning. Hvordan tallene henger sammen, går vi gjennom i guiden om nøkkeltall for aksjer.

Vanlige spørsmål om EBITDA

Er høy EBITDA alltid bra?

En høy EBITDA betyr at driften genererer mye før av- og nedskrivninger, renter og skatt. Men det sier lite om hva som blir igjen til aksjonærene. Et selskap med tunge investeringsbehov eller høy gjeld kan ha høy EBITDA og svak lønnsomhet. Sammenlign alltid med kontantstrøm og årsresultat.

Hva er forskjellen på EBITDA og EBIT?

EBIT er driftsresultatet etter av- og nedskrivninger. EBITDA er driftsresultatet før av- og nedskrivninger. Forskjellen er altså kostnaden ved slit og verdifall på eiendeler. For selskaper med mange maskiner, skip eller bygg er forskjellen stor, mens den er liten for selskaper med få fysiske eiendeler.

Kan EBITDA være negativ?

Ja. Er driftskostnadene større enn driftsinntektene, også før av- og nedskrivninger, blir EBITDA negativ. Det er vanlig for selskaper i en tidlig fase som ennå ikke har kommet i gang med salget. Da gir nøkkeltall som EV/EBITDA ingen mening.

Hvorfor bruker banker sjelden EBITDA?

For banker er renter selve kjernevirksomheten, ikke en finanskostnad på siden. Å se bort fra renter gir derfor et meningsløst bilde. Banker og forsikringsselskaper vurderes heller med tall som egenkapitalavkastning, kapitaldekning og pris/bok.

Hvor finner jeg EBITDA hvis selskapet ikke oppgir tallet?

Du kan regne det ut selv fra resultatregnskapet. Finn driftsresultatet og legg til av- og nedskrivninger, som står i resultatregnskapet eller i notene. Kontantstrømoppstillingen viser også avskrivningene. Vær konsekvent: bruk samme metode når du sammenligner flere selskaper, og noter om tallet er justert for engangsposter.

Oppsummert

EBITDA er driftsresultatet før av- og nedskrivninger, og viser hvor mye selskapet tjener på selve driften. Det er nyttig for å sammenligne marginer og verdsettelse mellom selskaper med ulik gjeld og ulike investeringer.

Men EBITDA er ikke penger i kassen. Investeringer, arbeidskapital, renter og skatt er reelle kostnader. Bruk tallet som et utgangspunkt, sjekk kontantstrømmen, og les alltid hva et selskap har tatt med i en «justert» EBITDA.